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論瑞幸咖啡的退市:中概教育股何去何從?

發布時間:2020-05-26

論瑞幸咖啡的退市:中概教育股何去何從?

涉嫌財務造假的瑞幸咖啡(LK.O)終于要被摘牌退市了。

一杯變味的咖啡倒掉,終究不是一件好事,然而也未必就是一件壞事。

倒掉咖啡引發強震

本月19日,卷入造假漩渦的美股上市公司瑞幸咖啡公告稱,已于15日收到納斯達克股票市場公司的書面通知,該公司已決定將瑞幸咖啡從納斯達克摘牌。收到通知當日,距離瑞幸咖啡上市滿周歲僅剩2天。

自4月2日瑞幸咖啡自爆22億元財務造假之后,事件開始快速發酵,情況越來越糟。自爆當日,瑞幸咖啡股價暴跌75.57%,次日又跌15.94%,6日再跌18.40%;4月7日起,該股停牌月余;5月21日,復牌后的瑞幸咖啡繼續大跌兩日,跌幅分別達35.76%和28.72%。到本周四收盤,瑞幸咖啡股價報2.01美元,已較17美元的發行價跌去88.18%,較上市生涯最高點跌去96.09%,而5.06億美元的最新市值,也已較自爆前夕跌去39.756億美元(約合人民幣282.82億元),較巔峰市值削去129.34億美元(約合人民幣920.13億元)!

雖然納斯達克的摘牌不會立刻執行,期間還會有一個聽證會,但誰都知道聽證會只不過是走個形式,結局似已板上釘釘。

但這似乎還不是最嚴重的后果。參考美股著名的“安然丑聞”,等待瑞幸咖啡的或許還有更多、更大的麻煩。

2001年,當時全球最大的綜合性天然氣及電力公司之一的“安然公司”( Enron Corporation)財務造假東窗事發,其股票隨即被道瓊斯指數公司除名、停止交易和摘牌退市,并被美國證券交易委員會罰款5億美元,并直接導致安然破產;時任安然公司CEO杰弗里?斯基林被判刑24年并罰款4500萬美元,公司創始人肯尼思?萊雖因訴訟期間去世被撤銷刑事指控,但仍被追罰1200萬美元。

這還沒完。安然公司的投資者通過集體訴訟獲得了高達71.4億美元的和解賠償金,花旗集團、摩根大通、美洲銀行等三大投行因涉嫌財務欺詐被判有罪,向安然公司破產的受害者分別支付20億、22億和6900萬美元的巨額賠償罰款,國際會計巨頭安達信更是因此而一夜暴斃。

插一句題外話。美股對上市公司造假的雷霆懲罰值得我們學習和借鑒,比如日常監管、事后追責、投資者保護等方面。要知道,A股上市公司康美藥業,2018年就爆出三年造假虛增300億元收入,但結果60萬元的罰款簡直就如同“罰酒三杯”,更搞笑的是,其股票被罰次日直接開盤漲停,摘牌退市更是尚無日期??吹竭@樣的結果,不知道圍觀康美藥業和樂視網的吃瓜群眾,會不會像羅永浩那樣自扇耳光。

曾經“薅美帝羊毛反哺國內消費者”的瑞幸咖啡,“國貨之光”一夜之間成了“民族之恥”,隨后波及廣大中國概念股并引發一系列余波。

危機眾生相:中概股的留與走

美股云集了眾多中國公司,它們或多或少難免會被瑞幸咖啡造假丑聞所波及。

首先是市場和投資者對于中國公司的信任危機。

就在瑞幸咖啡“自爆”后數日,先是愛奇藝(IQ.O)遭渾水公司做空,被懷疑2019財年業績數據造假,包括會員數虛增42%-60%、營收額虛增80億-130億元,緊接著就是好未來(TAL.N)自爆虛增收入約8億元;再后來,就是跟誰學(GSX.N)三個月內連遭六家做空機構“圍毆”。

跟誰學的案例很值得一說,畢竟這是僅存不多能維持盈利的中國在線教育上市公司。下個月6日,跟誰學將迎來上市“周歲”。

2019年6月6日,跟誰學登陸美股

2月25日,做空機構灰熊(Gruzzly Research)發布報告稱,跟誰學存在2018年凈利潤夸大74.6%、CFO上市前突然離職存疑、刷單虛增學生人數等問題;4月14日晚間,做空機構香櫞(Citron)發布報告指跟誰學虛構70%營收,學生人數及收入與實際情況不符;5月1日凌晨,香櫞又發報告則稱跟誰學虛構40%注冊用戶,并捏造收入及利潤;5月8日,香櫞再發報告指跟誰學捏造財務數據,業績“好到令人難以置信”;5月6日,天蝎(Scorpio VC)發布做空報告指,跟誰學財務和經營數據造假,股價被嚴重高估;5月18日晚間,做空機構渾水(Muddy Waters Research)發布報告稱,跟誰學至少有73.2%的用戶是機器人,至少有70%甚至80%以上收入存在造假,稱跟誰學是一家“大規模虧損、沒有用戶也沒有收入的空盒子”。

而幾乎與中概股遭遇信任危機的同時,中概股回歸再次甚囂塵上。

事實上,正常情況下中概股回歸很難搶到頭條,除了具有劃時代意義的阿里巴巴去年回歸港股二次上市事件,但在特殊時期特殊背景下,中概股回歸也開始刷屏搶頭條。

本月較早前,媒體就爆料稱包括京東、網易、百度、攜程等中概明星股正尋求回歸港股二次上市,如京東就被傳將于6月18日在港掛牌上市,募資約30億美元,網易最快將于6月份登陸港股,募資約10億-20億美元。更有媒體列出了中概股回歸和赴港二次上市的名單,包括京東、拼多多、網易、百度、好未來、騰訊音樂、新東方、百盛中國、攜程網、愛奇藝、嗶哩嗶哩、唯品會、汽車之家、新浪微博、跟誰學、58同城等。

沒錯,“疑似”名單中就包括好未來、新東方、跟誰學等中概教育股。

震后余生:中概教育股的抉擇

那么,中概教育股有必要回國搞二次上市嗎?

這需要搞清楚兩件事:第一,回歸國內市場(包括A股及港股)及二次上市的主要目的是什么?第二,能不能回?有沒有必要回?

第一個問題,“疑似”回歸港股二次上市的大多是互聯網或新經濟巨頭,比如京東、網易等,拋開其他因素,它們回歸及二次上市不過是換個市場再融資,尤其是在港股接納同股不同權架構之后。比如,去年11月阿里巴巴回歸港股二次上市募資額達130.58億美元(約合1012億港元),媒體稱二次上市的京東擬募資約30億美元、網易擬募資10億-20億美元。

第二個問題,回歸港股在上市規則上已經不存在障礙,但門檻依然不低。2018年,港交所啟動了25年以來的最大機制改革,修改了上市條例,允許內地企業以第二上市形式在港交所掛牌,同時開放了同股不同權的限制。但條件也是很剛硬的:對于尋求在香港二次上市的公司,要求必須在紐交所、納斯達克或倫交所的主市場上市,且至少兩個完整會計年保持合規記錄;同股不同權類公司市值不低于100億港元;其他情況則要求上市時市值至少400億港元,或上市時市值至少100億港元及最近一個財年收益不低于10億港元。

假設按市值的3%為二次上市預期募資規模,好未來、新東方和跟誰學預計可以募資約9.69億美元、5.55億美元和2.08億美元。而對于其他18只中概教育股來說,這不只是想不想的事,更是能不能的事。而且,對于大多數中概教育股來說,是否有利于發展、成本和收益能否成正比很重要。

雖然說中概股回歸潮只是推測,瑞幸咖啡造假會否深度殃及中概教育板塊也有待觀察,但善意來看,對于中概教育板塊大部分上市公司,我們更愿意相信它們遵紀守法合規經營,主觀判斷它們安全可信。畢竟作奸犯科者只是極少數,不能因為三兩顆老鼠屎就壞了一大鍋湯。

從市場環境和監管層面看,美股市場和投資者對于中國新興教育機構仍然較為歡迎,融資環境較為友好,對于那些創業創新型教育公司以及仍在虧損狀態的公司也較為寬容,這區別于港股和A股對業績和利潤的嚴苛。且美股寬進嚴出的上市方式背后,有完善的懲斃機制,作假造假遭退市者不少,安然公司都可以送命,瑞幸咖啡也只是個警鐘,中概教育股們想必應該明白其中的代價。

當然,美股、港股和A股市場都有各自的優勢,拋開非市場因素,中概股的留與走都可以接受。畢竟,美股在監管、上市制度、一二級市場聯動、產品多樣性以及投資人專業度等方面積累更深厚;港股則在推進改革之后,其上市公司組成結構趨于多樣化,可滿足企業對接國際市場的需求;而A股市場有不可比擬的估值和流動性優勢,且新經濟公司享有更高的市盈率,更貼近市場和用戶。

最后從當前市場行情來看,無論是IPO還是二次上市,現階段似乎都不是最佳檔期。

2020年至今,受國際風云變幻及“新冠疫情”影響,全球市場表現不佳。截至周五(22日)下午,港股恒指今年已錄得18.67%的跌幅,而美股三大股指則漲跌互現,其中中概教育股聚集的納斯達克指數則錄得3.48%的正增長。

從內地教育股和中概教育股的個股表現看,港股24只內地教育股有14只錄得上漲,上漲面達58.33%,其中漲跌幅最大的分別達79.26%和-43.33;美股中概教育板塊21只個股中,僅有7股錄得漲幅,12只股價下跌,下跌面達80.95%,其中股價較年初腰斬的就有2只。

此外,相比2019年13家中國教育機構海外上市潮,其中10家登陸港股、3家登陸美股,而2020年截止5月22日,僅有3家中國教育機構新上市,其中美股兩家(美聯國際教育和華夏博雅)、港股一家(建橋教育),內地教育機構赴港IPO更是出現了長達127天的“空窗期”。

總而言之,就現階段而言,炒作和爭辯中概教育股回歸并沒有太大的實際價值,但隨著中國經濟社會的持續發展,以及全球發展不確定性增加,相信未來會有越來越多中國教育機構選擇港股或A股上市,尤其是這一批成長起來的教育獨角獸,選擇的天平或已出現傾角。


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